华西医药
公司发布2024年报：24年实现营业收入30.12亿元，同比下降17.87%、实现归母净利润-2.88亿元，同比下降207.83%、实现扣非净利润-2.72亿元，同比下降209.74%。
（一）业绩符合市场预期，盈利能力呈现边际改善中
公司24年实现收入30.12亿元，剔除重大订单影响后同比增长14%、24Q4实现收入8.87亿元，同比增长41%、环比增长15%，呈现环比改善趋势。公司24年实现归母利润为-2.88亿元，若剔除新兴业务亏损-1.93亿元和资产减值影响-1.33亿元，则小分子主业贡献利润为0.38亿元，其中24Q4小分子主业利润为0.59亿元，呈现盈利端能力改善。截止到24年底，公司未完成在手订单金额同比增长约30%，对应交付周期主要为2025-2026H1，为未来业绩增长奠定基础。
海外市场呈现快速增长：公司24年欧洲、美国、中国、其他区域分别实现收入为10.69/9.24/7.84/2.35亿元，同比增速分别为25%/24%（剔除重大订单影响后）/-8%/35%，公司海外市场均呈现较快增长中、为公司贡献业绩弹性。
小分子原料药CDMO业务呈现环比改善趋势：公司2024年实现收入27.4亿元，剔除重大订单影响后同比增长13%，呈现快速增长中。公司24年小分子原料药业务客户询盘数量突破1970个，同比增长12%、签订项目数量（不包含J-STAR）为700个，同比增长7%。展望未来，考虑到询盘数量呈现向上增长中，我们判断小分子原料药业务有望在未来几年继续呈现改善中。
新兴业务处于战略培育期，未来有望对公司贡献业绩弹性。公司24年新兴业务实现收入2.4亿元，同比增长35%，其合计对归母利润端的影响约为-1.93亿元。公司24年小分子制剂业务、基因细胞治疗业务、新分子业务（多肽、寡核苷酸、ADC等）24年新签订单分别为约2.68亿元、1.75亿元和0.90亿元，分别同比增长约19%/30%/NA，延续向上增长趋势，展望未来有望逐渐对公司贡献业绩弹性。
（二）投资建议
考虑到全球投融资变弱等因素带来的影响，调整前期盈利预测，即25-27年营收从35.03/41.74/NA亿元调整为34.31/40.43/47.28亿元， EPS从0.44/0.78/NA元调整为0.13/0.45/0.86元，对应2025年03月28日19.21元/股收盘价，PE 分别为144/43/22倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。
风险提示：核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。
证券分析师：崔文亮 S1120519110002；
